UTC与雷神合并将促成世界第二大航宇防务企业诞生

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  2019年6月9日,美国雷神公司发布消息称与联合技术公司(UTC)已经达成协议,通过全部股票交易平等合并,合并后的公司命名为雷神技术公司(RaytheonTechnologies Corporation),UTC占约57%的股权,雷神公司约占43%。雷神公司的汤姆?肯尼迪将被任命为董事长,UTC的贺国瑞将被任命为CEO。此次合并预计将于2020年上半年完成,此前UTC需完成奥的斯(Otis)和开利(Carrier)的业务剥离。

  1、强强联合,世界第二大航宇防务企业即将诞生

  雷神公司创建于1922年,是美国五大军火承包商之一,主要业务包括导弹系统、ISR(情报、监视和侦察)、综合防务系统、航空航天机载系统。知名产品包括“战斧”巡航导弹和“爱国者”导弹防御系统。在2018年度世界航空航天百强排行榜排名第七,实现航空航天销售收入253亿美元。

  联合技术公司创建于1934年,主要业务包括旗下柯林斯航空的机载系统、普惠的航空发动机业务及即将剥离的电梯和空调业务。知名产品包括波音777、F22和F35使用的发动机。在2018年度世界航空航天百强排行榜排名第四,实现航空航天销售收入309亿美元。

  合并后的公司业务横跨航空航天和国防工业,主要包括4项业务,分别为来自雷神的情报、空间与机载系统以及综合防御与导弹系统,来自UTC的柯林斯航空和普惠,预计2019年的收入可达740亿美元,资产大约1210亿美元。预计新公司销售收入仅次于波音,世界第二大航空航天与防务企业(Aerospace& Defense,简称航宇防务A&D企业)即将诞生。

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  图一 UTC、雷神公司在世界航空航天百强榜排名

  2、研发协同,提升能力,加快研发进度

  雷神公司在传感器、网络、智能弹药和电子战方面具有核心竞争力,这些技术号称能够使其空间和机载系统(Space & Airborne Systems)部门重新定义未来的战争。雷神公司认为战争正在从武器平台迁移到系统集成(Systems of Systems),能力从集中到分散、各种传感器从孤立到融合、架构从封闭式到开放式、系统从脆弱到富于弹性。同时,雷神公司正在通?砑惴?⑼贫〔牧涎芯坑τ糜诳刂谱鞫酉低场⑼缬胫悄芙饩龇桨浮⒋笫菘⒑推渌钅浚η笸üτ锰蓟璨牧希烊乱淮酆系缌ο低车姆⒄埂;谡庑┤鲜逗图际趸。咨窆居險TC合并将带来更多的研发协同效应。

  合并后,新公司将拥有6万多名工程师、7个技术优异中心以及每年80亿美元的研发投入,双方将共同开发高超声速和未来导弹系统、能束武器、拥塞环境下的ISR、联网飞机的网络防护、下一代互联空域以及用于民航的先进分析和人工智能技术等领域。合并后,新公司将拥有尖端的技术和更广泛的研发能力,有望加快新技术研发进度,重塑竞争格局,能够在全商业周期内进行投资并满足客户最紧要的需求。

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  图二 合并后研发协同情况

  3、业务协同,兼顾军民,熨平经济周期

  合并后,双方将在航宇和防务领域业务形成明显互补的竞争优势,降低聚焦单一平台或项目的风险。一方面,雷神公司拥有强大的防务业务组合,2018年81%的收入来自于军事和政府部门订单,随着美国国防开支增幅放缓,与UTC的联手将让雷神公司快速扩展到商用航空领域。另一方面,UTC与雷神公司合并,可避免因电梯和空调业务拆分而导致的收益损失,同时进一步强化公司的航空航天主营业务,在商用航空发展可能停滞时进一步强化防务业务。

  新公司将成为一家拥有先进技术的超级系统供应商,以满足快速增长的航空航天和防务领域的需求。合并后,通过标准化的管理流程和原材料采购,可以促进公司获得规模经济性,还可以通过集中生产的方式减少制造成本,在研发和销售领域也能拥有类似优势。预计该交易将在4年内每年产生价值10亿美元的年度协同效应,并能够获得每年5亿美元的“年度节省回报”。

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  图三 2018年度雷神公司业务结构(单位:亿美元)

  4、围绕“大防务大安全”方向的业务整合是大势所趋

  纵观近年来欧美航空航天与防务领域的并购案,表现出业务既有剥离,又有合并,逐渐向大防务大安全业务领域聚焦的趋势。波音、空客、洛马等军工巨头普遍呈现大防务大安全的业务组合。自2018年11月UTC宣布完成对罗克韦尔科林斯的收购后,时隔半年, UTC再次曝出与雷神公司合并的消息。在笔者之前所述文章《由多元向归核,提升航空供应链竞争力UTC收购拆分事件解析》中提到“通过整合,UTC由一家综合工业公司转型为航空专业公司”,剥离出与航空航天和防务不相干的电梯和空调业务,纵向上向航空工业的供应链上层系统集成商提升;再与雷神合并,实现基于潜在共同客户的业务互补,横向上向大防务大安全领域拓展供应边界。而雷神公司也能够降低对军品的依赖,将军工核心技术优势向民用领域拓展,两家公司彼此都能兼顾民用和军用市场,以军民融合的方式,围绕大防务大安全领域,跨界发展,熨平经济周期波动,抵御经营风险。未来,预计将会看到更多的公司通过并购向这个方向发展。

  欧美军工巨头业务进入情况:

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  5、通过资本市场力量促进军工行业兼并重组

  西方强国的军工企业几乎都是上市公司,波音、洛马、诺格等大型军工巨头的股东演变经历了从私人到公众,从财团寡头到机构投资者和公共基金的过程。在政府军备采购需求牵引下,运用资本市场整合各类社会资源,为武器装备发展提供源源不断的资金保证,为美国军工产业发展奠定了重要基础。基于全球航空航天与防务市场的发展潜力和美国的强大竞争力,以养老保险基金为主的机构投资者大量、长期持股美国此类上市企业。例如,当前波音的主要股东为领航集团(Vanguard,全球第二大基金公司,占总股本7%)、贝莱德(Blackrock,全球最大的公开上市的投资管理公司,占总股本6%)等;雷神公司的主要股东是领航集团(占7.88%)和贝莱德(占7.3%);UTC的主要股东是道富集团(全球最大托管银行,占11.28%)、领航集团(占7.18%)、贝莱德(占5.9%)。

  自冷战结束、美国国防开支不断削减,20世纪90年代末美国五大军工巨头加快兼并重组,壮大成业务多元的综合体。以波音为例,并购了麦道飞机、罗克韦尔、休斯等行业巨头。作为五大军工巨头之一的雷神公司,从1980到2001年期间,通过约11次的相关并购重组,在航空航天百强排行榜的排名从十名开外一度冲到第三,此后一直在第六到第八名之间徘徊;这次合并若宣告成功,新的雷神技术公司将排名第二,进一步成为航空航天与防务业务综合体。雷神公司和UTC都是100%上市的公众公司,计划合并于2020年上半年完成,通过股票市场交易即可进行业务的剥离和并购,股权清晰,流程高效,并且通过资本市场的融资为业务发展带来源源不断的资金支持。

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